当估值曾高达 32 亿美元的 RWA 独角兽 Figure 悄悄向 SEC 提交 IPO 文件，却未公布时间与融资规模时，市场再次被这个擅长制造 “即将兑现” 想象的公司牵动神经。创始人 Mike Cagney，这位典型的 “American Hustler”，从华尔街的金融猎手到加州的科技创业讲述者，始终游走在监管缺口与市场风口之间。从 SoFi 的性丑闻到 Figure 试图成为 “RWA 第一股”，他的每一步都充满争议 —— 这究竟是一场金融创新，还是又一场精心设计的 “美国骗局”？
投机者的底色：在风口与丑闻中反复转身
Mike Cagney 的金融冒险史，堪称美式金融创新套路的浓缩版。他的职业生涯始终踩在时代裂缝上：互联网泡沫巅峰时从富国银行离职，创立为财富管理机构提供软件的 Finaplex，在泡沫红利中被收购套现；2008 年次贷危机后，敏锐捕捉到学生贷款市场的空白，与斯坦福校友联手创立 SoFi，以 “P2P 校友资助” 模式切入学生贷款再融资领域。
SoFi 的崛起充满叙事技巧：用 “科技平台降低成本”“高素质青年互助” 的故事包装本质上的债务结构化生意，偏好高收入、高学历的 “风险优质人群”，却宣称 “普惠金融”。短短几年，SoFi 估值突破 40 亿美元，累计放贷超 200 亿，成为资本宠儿。但极速扩张背后，“兄弟会文化” 丑闻爆发 ——Cagney 被指发送性暗示短信、纵容高管不当行为，最终在 2017 年辞去 CEO 与董事长职务。
这场退场并非反思，而是下一场布局的开始。三个月后，Cagney 携 SoFi 前 CTO、妻子 June Ou 创立 Figure Technologies，迅速拿下 5000 万美元融资。从学生贷款到房屋净值信贷（HELOC），从 P2P 到区块链，他复制着熟悉的配方：找到被传统金融忽略的灰色地带，用新技术故事包装传统借贷生意。
RWA 叙事的构建：用区块链重演房贷盛宴
Figure 的核心业务 HELOC（房屋净值信贷额度），本质上是次贷危机后被银行遗弃的 “废墟市场”。这种允许房主以房产净值抵押借贷的产品，曾因 2008 年危机成为风险代名词，大型银行纷纷退场。Cagney 却再次嗅到机遇：房地产复苏推高资产净值，消费者对灵活信贷的需求上升，而监管收紧留下的空白，恰好成为他的游乐场。
Figure 宣称用区块链技术革新 HELOC 流程：5 天内完成放贷，远快于传统银行的数周；将贷款记录在 Provenance 链上，代币化为 RWA（真实世界资产）；通过 Figure Connect 平台实现二级交易，将结算时间从数月缩至几天；甚至推出基于 HELOC 资产池的 DeFi 平台 Democratized Prime，用荷兰式拍卖匹配借贷双方。
这套闭环系统看似技术驱动，实则是金融炼金术的重演：将高风险房贷资产证券化，通过区块链叙事降低投资者警惕；2025 年发行的 3.55 亿美元 FIGRE 2025-HE3 债券拿到标普 AAA 评级，巧妙与次贷危机时的次级贷款切割；推出 SEC 批准的生息稳定币 $YLDS，以国债、证券为抵押承诺 3.8% 年化收益，吸引用户进入生态。
数据显示，Figure 累计发放 160 亿美元 HELOC 贷款，占据美国该市场 3.4%-5.1% 份额，是最大非银行提供商；代币化 99 亿美元活跃贷款，在私人信贷 RWA 领域占据 50%-99% 份额。2024 年净利润 3390 万美元，EBITDA 利润率超 30%，盈利表象下，却是对次贷危机前银行模式的复刻 —— 只是这一次，门票换成了区块链。
上市迷局：是敲钟还是又一次叙事套现？
Figure 第三次秘密提交 IPO 申请，试图以 “RWA 第一股” 身份登陆公开市场，却延续了 Cagney 一贯的模糊策略：不宣布时间、不披露融资规模。这种低调与 RWA 概念的高热度形成反差，让人联想到他过往的 “故事套现” 套路：
SoFi 时期，他用 “金融科技颠覆者” 叙事吸引软银 5 亿美元投资，却在丑闻后全身而退；FTX 破产时，Figure 接手 Solana 代币处置，允许非美国投资者通过 SPV 以 102 美元购入，彼时市场价高达 166 美元，将危机转化为套利机会。如今的 Figure，业务线从 HELOC 扩展至支付、稳定币、加密抵押贷款，看似多元，实则仍是围绕 “资产证券化” 的资本游戏。
市场的疑虑在于：Figure 的技术创新究竟是提升效率，还是掩盖风险的工具？其声称区块链为每笔贷款节省数百美元，但核心利润仍依赖利差与证券化手续费；RWA 代币化号称 “普惠”，却将中小投资者暴露在房贷资产的潜在波动中；AAA 评级的债券背后，是与 2008 年相似的 “高房价依赖症”—— 一旦房价下跌，资产净值蒸发，整个生态将连锁崩塌。
Mike Cagney 从未成为真正的颠覆者，而是精明的 “局中人”：他懂得监管的弹性，知道如何用 “科技”“普惠” 等词汇包装金融投机；他擅长捕捉市场情绪，在投资者渴望 “安全高收益” 时，送上用区块链包裹的传统资产；他的每一次转身，都精准踩在 “旧模式风险被遗忘、新模式故事被相信” 的时间差上。
Figure 的 IPO 迷局，或许是这场 “美国骗局” 的高潮：用 RWA 第一股的头衔推高估值，再通过公开市场套现离场。至于 RWA 革命的承诺、区块链金融的未来，不过是投机者留给市场的下一个故事 —— 就像次贷危机后，总会有人忘记教训，再次为 “创新” 买单。